Si vous avez du mal à comprendre le monde en ce moment, c’est la seule chose que vous devez lire.
Lettres, conférences et plus sur les hedge funds du T4 2020
Pour beaucoup d’entre nous, le monde dans lequel nous vivons semble être devenu un peu fou. La politique est devenue plus partisane et la rhétorique plus extrême, incitant même à la violence. Les inégalités sont à des niveaux records.
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De nombreux héros investis de valeur luttent
Les marchés semblent également n’avoir aucun sens. De nombreux héros de l’investissement axé sur la valeur se débattent depuis plus d’une décennie, malgré la persévérance avec des approches sensées et éprouvées. Seth Klarman était le dernier en date cette semaine à exprimer sa frustration face au comportement du marché, déclarant que «le rôle habituel du marché dans la découverte des prix a effectivement été suspendu.»
Pendant ce temps, les day traders et les spéculateurs font fortune sans trop se soucier de la valeur intrinsèque ou même de la qualité de la gestion. Tesla est l’affiche de ce nouvel âge. Les drapeaux rouges comptables, la mauvaise gouvernance, un PDG qui se comporte mal, des objectifs manqués et une évaluation inexplicable n’ont rien fait pour atténuer la ruée spéculative.
Tout cela a laissé beaucoup d’entre nous totalement exaspérés. En quoi cela a-t-il un sens?!
Pour comprendre, je pense qu’il faut d’abord demander, Pourquoi le monde a-t-il emprunté cette voie?
Alors que « sans précédent » semble être l’adjectif du moment, il y a un précédent. Et le précédent se trouve dans l’introduction du livre de Nate Silver, Le signal et le bruit.
Silver raconte comment, en 1440, Johannes Gutenberg a inventé l’imprimerie. Ce fut un moment extrêmement important pour la civilisation, mais presque personne ne connaît les problèmes que cela a causés.
Dans le siècle qui a suivi, un tiers des Européens ont été anéantis directement et indirectement par la guerre et la violence. La torture était courante. Ce qui a causé cette recrudescence, c’est que les livres sont devenus largement disponibles, le coût moyen passant de plus de 20 000 $ à 60 $ en argent d’aujourd’hui; tout cela grâce à l’impression. Beaucoup de ces nouveaux livres étaient des textes religieux – pleins d’idées nouvelles, source de division et dangereuses.
Jusque-là, les gens avaient l’habitude de vivre dans les villages. La communication se faisait de bouche à oreille et avec d’autres habitants. Tout à coup, des livres sont venus, proliférant de nouvelles idées et informations. Le public ne pouvait tout simplement pas gérer le changement. La qualité de la prise de décision s’est effondrée.
Révolution de l’information
Les parallèles avec la révolution actuelle de l’information ne pourraient être plus clairs. Avec l’essor d’Internet, de la technologie numérique et des mégadonnées, la façon dont nous recevons, traitons et relayons les informations a complètement changé; et nous n’avons tout simplement pas suivi le rythme.
Prenez la politique; dans le passé, les politiciens auraient réglé les choses sur du brandy et des cigares dans une maison de campagne. Maintenant, ils doivent agir en temps réel, tweeter et contre-tweeter, escalader et jouer à la guerre. Ni nos cerveaux ni nos institutions ne sont conçus pour fonctionner comme ça. La Fed est également devenue un jeu dans un jeu où des milliards sont misés sur les raisons pour lesquelles le président a dit «peut-être» au lieu de «peut-être».
Que ce soit QAnon ou BLM, 2020 a également vu des mouvements et des croyances naître de rien ou être abattus par un seul tweet. Nous avons tous vu comment un e-mail ou un texte mal interprété peut dégénérer. Cela tient en partie au simple fait que nous utilisons de nouvelles formes de médias. Tout comme dans le 15e siècle, les gens ne savaient pas comment gérer le nouveau support, croyant que tout ce qu’ils lisaient dans un livre devait être vrai. Ce n’est pas différent des phénomènes actuels de fake news, de théories du complot et de gros titres exagérés. Ensuite, alors que les gens sont dirigés vers des récits de plus en plus confirmés, même les plus sains d’entre nous peuvent se glisser dans des manies.
Ensuite, il y a l’actualité elle-même. Si vous avez un moment, profitez de ce merveilleux film de 5 minutes d’Adam Westbrook, demandant: «Comment lisons-nous en ligne?»
La réponse est que non. Au lieu de cela, nous feuilletons lien après lien, attrapant les titres. Notre compréhension ne passe plus par un article lu attentivement, mais par des dizaines de titres répétés et hyperboliques, tous conçus pour attirer notre attention et capturer les clics. Les fournisseurs en ligne sont dans une bataille 24/7 pour attirer notre attention, donc tout doit être sur-dramatisé. Un modeste bénéfice raté et une baisse de 2% du cours de l’action, devient «Stock implose à mesure que les bénéfices s’effondrent». Une légère mise à niveau se traduit par une «augmentation des actions à mesure que l’entreprise réduit ses bénéfices». Un reportage hystérique comme celui-ci conduit à des boucles de rétroaction, poussant les investisseurs dans un état d’euphorie ou de panique.
Explosion dans l’hyper-anxiété
En outre, il y a l’explosion bien documentée de l’hyper-anxiété. Ma femme est médecin généraliste et aujourd’hui, près de la moitié de ses patients viennent la voir avec des problèmes d’anxiété, tels que l’insomnie. Quand elle a commencé à s’entraîner, c’était moins de 10%. Le barrage de nouvelles et de médias sociaux, combiné à une mesure et une surveillance constantes en temps réel, nous rend tous perpétuellement distraits et anxieux.
Dans une recherche de plus d’une décennie, deux psychologues de premier plan[i] a montré que les moyens les plus efficaces de tuer la créativité et le plaisir d’apprendre chez les enfants sont: 1) de faire travailler les enfants pour une récompense attendue, 2) de les concentrer sur une évaluation attendue, 3) de déployer beaucoup de surveillance, 4) d’établir des choix restreints et 5) créer des situations de concurrence.
Dans les écoles et les lieux de travail, la technologie a exacerbé chacun de ces problèmes. Dans cet état, comment pouvons-nous travailler avec un état d’esprit équilibré et créatif?
Dernier point, mais non des moindres, la quantité de données que nous avons maintenant à portée de main. Et pourtant, un certain nombre d’études célèbres[ii] ont constaté que plus vous fournissez d’informations aux experts, plus leurs prédictions se détériorent. Enneigés, on retombe sur les raccourcis comportementaux et les biais.
Notre cerveau n’a jamais eu à traiter l’information de cette manière et à ce rythme. Cela explique bon nombre des développements explosifs qui bougent les marchés d’aujourd’hui et qui rappellent les bouleversements de l’héritage de Gutenberg. Est-il étonnant que nous soyons tous devenus un peu fous collectivement?
Comment les super-investisseurs l’ont fait.
Dans l’un des articles les plus célèbres sur l’investissement de valeur, Les superinvestisseurs de Graham & Doddsville, Warren Buffett a raconté comment un certain nombre d’investisseurs des années 50, 60 et 70 ont généré des rendements à long terme bien supérieurs à 20%. Ces hommes travaillaient généralement seuls. Ils construisaient leurs portefeuilles et les détiendraient patiemment (dans les années 50, la période moyenne de détention des actions était de sept ans!). Ils envoyaient des rapports annuels et les lisaient d’un bout à l’autre. Ils peuvent passer une heure le matin à lire des nouvelles de leur entreprise dans un journal financier, et peut-être même rencontrer la direction pendant le déjeuner une ou deux fois par an, ou se rendre dans une usine ou au siège pour la journée. À la fin de chaque année, ils écrivaient une courte lettre aux clients expliquant les changements de portefeuille et mentionnant les performances. Investir dans le moule Graham était un exercice de diligence patiente et ciblée.
En revanche, l’investisseur professionnel d’aujourd’hui détiendra des actions pendant quelques mois en moyenne. Leur portefeuille est surveillé quotidiennement – pas seulement en termes de performance, mais une myriade d’autres mesures telles que la volatilité, l’ESG ou les risques factoriels; qui nécessitent tous des ajustements constants. Des centaines d’e-mails doivent être traités, ainsi que la conformité réglementaire et la tenue de registres. Les titres et les mouvements de prix ping constamment sur ses écrans. J’ai vu de mes propres yeux que la plupart des investisseurs professionnels opèrent aujourd’hui dans un état d’hyper-anxiété perpétuelle, entièrement axés sur la survie au présent. Ils n’ont ni le temps ni l’énergie pour lire ou réfléchir. Il est facile de comprendre pourquoi les dispersions du marché sont devenues folles. La connaissance et la sophistication n’ont pas apporté de compréhension, et encore moins de meilleurs résultats.
La voie du futur
La révolution de l’information des deux dernières décennies a complètement changé la façon dont nous recevons, présentons, traitons et réagissons à l’information. Cependant, nos cerveaux n’ont pas changé.
Je crois que la prochaine décennie ne sera pas consacrée à plus d’informations, plus rapidement. Au lieu de cela, le prochain chapitre verra les gens, les gouvernements et les entreprises expérimenter de nouvelles façons de gérer les flux d’informations modernes afin de redécouvrir l’art du bon jugement.
Pour ce faire, il faudra réinventer tout, tant au niveau personnel que sociétal. Par exemple:
- L’architecture et la disposition des bâtiments, tels que les bureaux et les parlements.
- Routines et modes de vie. Des investisseurs comme Ray Dalio intègrent déjà l’exercice, la méditation, la marche et le temps de lecture dans leurs routines de travail.
- Comment nous mesurons et surveillons. Une mesure et une surveillance excessives peuvent conduire à la peur, à une réaction excessive et à une perte de créativité. L’espionnage des employés est-il vraiment une bonne chose? Et mesurons-nous même les bonnes choses? Par exemple, au lieu de se concentrer sur la performance des investissements, le consultant financier Stamford Associates sélectionne les investisseurs en fonction du profilage comportemental.[iii]
- Comment nous dirigeons les gens et les motivons.
- Comment nous passons au crible les informations et même les bloquons. Un nombre croissant de particuliers et même d’entreprises désactivent leurs comptes de médias sociaux. Certains PDG audacieux et des entreprises entières abolissent les e-mails.[iv] Dans son livre, L’éducation d’un investisseur de valeur, Guy Spier décrit des approches, y compris le travail dans une pièce séparée de son terminal Bloomberg, ne pas négocier lorsque les marchés sont ouverts et mettre un accent particulier sur l’ordre dans lequel nous assimilons les informations.
- Comment nous communiquons efficacement. Comme beaucoup le redécouvrent pendant le verrouillage, une promenade dans le parc ou une lettre manuscrite peut être plus efficace qu’un e-mail ou un tweet.
L’essence même de l’investissement de valeur est une prise de décision réfléchie et à long terme. Cela fait des investisseurs de valeur les pionniers parfaits pour la nouvelle ère de l’information. Si nous voulons éviter le sort de 15e siècle européen, nous devrons tous penser radicalement, expérimenter et nous adapter.
A propos de l’auteur
Andrew Hunt est un investisseur mondial de grande valeur et auteur de «Better Value Investing: A Simple Guide to Improving Your Results as a Value Investor».
[i] Comment tuer la créativité, à la manière de Microsoft | Inc.com
[ii] Problèmes de comportement liés à l’adhésion à une politique de décision | Érudit sémantique
simple.models.68.pdf (ori.org)
[iii] Conseil en investissement indépendant – Stamford Associates
[iv] Certaines entreprises interdisent les e-mails et en font plus (hbr.org)